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金牛理財網閆樹生:防范中低等級債基投資風險

發布時間:2019-07-03 06:22:31 已有: 人閱讀

  在經濟基本面和寬貨幣政策的支撐下,信用債利率整體呈現下行態勢,但受信用風險事件頻發影響,高等級信用債備受市場追捧,而中低等級信用債遇冷,不同信用等級利差走擴。以5年期公司債為例,A級至AAA級公司債利率2018年全年平均下行42.48bp,但AA+級與AA-級債券利差由年初的75.34bp迅速擴大至年末的180.97bp。

  2019年以來,市場上開始出現一些看好中低等級信用債的聲音,歸納起來主要有兩方面原因。一是2018年下半年以來,民企紓困政策不斷出臺,支持金融機構擴大民營和小微企業信貸投放,有利于改善企業融資環境;二是等級利差已處于歷史較高水平,風險得到釋放。

  雖然隨著寬信用政策傳導,中低等級信用債的價值會逐漸顯現,但從目前情況來看,資質下沉還為時尚早,中低等級信用債投資仍需保持謹慎。一是經濟下行壓力加大抬高企業違約風險。我國2018年四季度GDP同比增速為6.4%,連續三個季度下滑;2019年1月,制造業PMI為49.5,呈現震蕩走低態勢且已跌破榮枯線。我國經濟依然面臨較大下行壓力,雖然會支撐信用債利率整體下行,但更多會使中小企業經營環境惡化,抬高信用違約風險。二是信用風險紓解政策相繼出臺,但寬信用傳導仍需時間。自2018年6月起,一系列紓解信用風險政策出臺,如央行降準、增加支小支農再和再貼現額度、通過MLF鼓勵銀行投放信貸及增配中低等級信用債、調整MPA參數促進銀行信貸投放等,有利于增強中小企業活力、提高中低等級信用債市場流動性,政策效果顯現仍需要時間。三是2019年迎來信用債到期高峰,企業資金鏈面臨考驗。根據wind數據統計,2019年債券到期數量和年初債券余額較2018年分別增加39.26%和18.56%,企業還債壓力加大,一方面企業違約風險抬升,另一方面也會促使企業加大發債力度,推動利率上行。

  綜上所述,在我國經濟下行壓力加大、寬信用傳導仍需時間、2019年迎來信用債到期高峰的背景下,中低等級信用債投資風險仍然較大,需謹慎投資。

  按照主代碼口徑統計,截至2018年12月31日,全市場債券型基金成立滿1年、信用債投資市值占債券投資市值比例在50%以上的基金共有722只,其中有325只基金重倉持有AA級及以下等級債券,重倉AA級及以下等級債券市值占重倉債券市值比例在30%以上的基金達123只。

  將上述722只基金分為兩組,組1為重倉債券中投資于AA級及以下等級債券的市值占重倉債券總市值的比例在30%以上的基金,即上文所提到的123只基金,其余基金為組2。截至2019年2月15日,組1近一年、近三年和近五年業績分別為5.80%、9.34%和43.14%,分別劣于組2業績0.93、0.91和7.21個百分點,偏好中低等級信用債投資的基金長期業績劣勢明顯。

  具體到投資策略方面,一方面可以從管理人角度考慮,考察其過往管理的基金是否出現過重大“踩雷”事件,以此判斷基金管理人整體風控能力;二是從單只基金角度考慮,考察基金是否重倉持有中低等級信用債,以及所持中低等級信用債的比重,建議低風險偏好投資者以重倉AAA級、AA+級及以上信用債或利率債的基金為主,風險偏好較高且專業的投資者可適當投資重倉AA級信用債的基金。當然,重倉信用等級并非擇基的唯一標準,還需綜合考察債券型基金管理人綜合實力、基金投資能力、基金規模、基金經理等因素。

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